能源業(yè)是全球空間最大的行業(yè)，我們當前處在能源革命的前期。在國家“碳達峰，碳中和”的大戰(zhàn)略背景下，未來新能源行業(yè)整體具備巨大的成長空間。同時，我國在新能源領域已經(jīng)處于全球領先水平，行業(yè)內(nèi)的頂尖企業(yè)基本上都在國內(nèi)完成上市。因此，我們有機會投資這些新能源行業(yè)中未來有機會成為全球龍頭的企業(yè)。
一、當前為能源革命前期，新能源風口將持續(xù)幾十年
國家“碳中和”大戰(zhàn)略保駕護航，“減碳”已成為全球共識。為了實現(xiàn)“碳中和”目標，新能源行業(yè)的快速發(fā)展是必不可少的。我國提出到2060年前實現(xiàn)碳中和，距今還有將近40年的時間，而我國作為全球碳中和目標較為領先的國家之一，即使到2060年以后，我們預計全球其它國家對于新能源仍具有持續(xù)的需求。因此，整個新能源行業(yè)的投資機會將持續(xù)幾十年。與此同時，行業(yè)科學儲備充足，技術創(chuàng)新層出不窮。新能源行業(yè)的細分賽道多、發(fā)展快，新技術、新應用層出不窮，底層創(chuàng)新積累深厚。在未來幾十年，該行業(yè)的科技發(fā)展都難以觸碰到天花板，因此，整個新能源行業(yè)的投資將會成為持續(xù)數(shù)十年的投資主線。
在全球投資回報率大幅下降的現(xiàn)狀下，新能源項目提供了規(guī)模超大，回報率更好的投資去向。作為一個新的投資點，新能源行業(yè)能夠為全社會提供較多更高回報率的項目，也能夠容納大量資金。參考美國10年期國債收益率情況(表1)，美債收益率不斷下行，反映了社會整體投資回報率的下降，以及市場上缺乏足夠多高回報率的項目。而新能源項目可以為資金提供好的投資方向。未來，我相信會有越來越多的資本進入新能源領域，進一步促進行業(yè)的發(fā)展。
新能源作為未來經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎設施，決定了其未來的發(fā)展空間可以容納的更大規(guī)模的投資額度。較為穩(wěn)定的回報和超額的收益率，將吸引全球過去十年因?qū)捤韶泿耪叨a(chǎn)生的大量資金源源不斷地進入新能源行業(yè)。隨著新能源終端需求的提升，中上游亦會加速擴產(chǎn)。放眼市場，在過去很長一段時間內(nèi)，我們越來越難看到能夠容納海量資金的行業(yè)。得益于資金流入的正向循環(huán)，新能源行業(yè)也將加速發(fā)展。雖然在未來，新能源行業(yè)最終將逐步發(fā)展到和目前傳統(tǒng)公用事業(yè)極為相似的階段，但是從當前時點看，新能源行業(yè)擁有巨大的成長空間以及穩(wěn)定的需求。因此，至少未來幾十年，該行業(yè)將會不斷地涌現(xiàn)出優(yōu)秀的投資機會。
新能源賽道的技術壁壘使得擁有專業(yè)背景的投資人具備一定的研究優(yōu)勢。行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，新技術的快速發(fā)展應用將會在行業(yè)內(nèi)提供給專業(yè)投資者更好的投資機會，我在博士階段學習研究材料科學與工程，有幸涉獵過包括鋰電池、納米材料合成、納微器件制造等相關領域，對于此方向有一定的專業(yè)研究背景。因此，在面對新技術產(chǎn)生帶來的變化時，我在很大程度上能夠做出更為準確的判斷。同時，新能源整個賽道處于快速發(fā)展階段，疊加技術不斷創(chuàng)新，我認為領先企業(yè)將大概率通過依靠規(guī)模優(yōu)勢來持續(xù)保持規(guī)模和研發(fā)上的領先。
二、從技術本質(zhì)穿透新能源生產(chǎn)端和應用端，需重點關注光伏、鋰電池
傳統(tǒng)化石能源其能量和能量載體是一體的。而新能源與傳統(tǒng)化石能源不同，其特性決定了能量與能量載體必須分開，因此我們將其分為生產(chǎn)端和應用端。舉一個簡單的例子，日常生活中，煤炭可以使用卡車運輸，但我們不能用卡車直接運輸電力。如果我們需要運輸電力，則需要通過能量載體來進行。目前，這種載體最有可能的形式是鋰電池，因為鋰是自然界最輕的金屬。元素周期表決定了在相同的技術條件下，使用鋰將會使電池的能量密度降到最低。從當前的節(jié)點看，鋰電池已經(jīng)在3C、汽車和儲能領域出現(xiàn)了大規(guī)模的應用場景。
類半導體器件的本質(zhì)決定光伏潛在技術發(fā)展和降本空間巨大。光伏組件本質(zhì)上是一種半導體器件，通過在硅基上做出不同的結構，使之可以發(fā)電，導電。從光伏的產(chǎn)品本質(zhì)出發(fā)，我認為其大概率也會遵守類似于摩爾定律的規(guī)律，伴隨著新增裝機量和累計裝機量的增長，成本將不斷下降，發(fā)電效率將不斷上升。相對于其它新能源發(fā)電方式，光伏由于其類半導體的特性，效率提升的潛力和速度都是最優(yōu)的。而更為遠期的可控核聚變，距離商業(yè)化依然較為遙遠，如果幾十年后可控核聚變可以投入商用，那么其成本和潛力大概率會超過光伏，但根據(jù)當前的研究進度，其距離研發(fā)至商用的階段依然較為遙遠。而風電由于是傳統(tǒng)的機械方向的升級，總體的升級速度相對于光伏會緩慢一些。因此，我們選擇了當前最為確定的升級方向——光伏作為生產(chǎn)端的代表。
鋰作為自然界最輕的金屬決定了鋰電池在應用端具備最大的潛力，產(chǎn)業(yè)鏈復雜程度決定壁壘具備一定累加性質(zhì)。應用端選取鋰電池一方面是因為上述提到的鋰是自然界最輕的金屬，這一鋰金屬的固有特性決定了鋰電池未來作為主要儲能方式的確定性較強。從目前的新能源能量和能量載體分離的特性來看，鋰電池已經(jīng)成為最合適的載體并且在諸多領域?qū)崿F(xiàn)了大規(guī)模應用。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，需要多種核心的原材料，而每一種原料所需要的學科能力并不相同，比如隔膜需要高分子膜材料加工能力，負極材料需要碳材料合成加工能力，正極材料需要納米金屬加工合成能力等等。因此，整個產(chǎn)業(yè)鏈能夠累積的優(yōu)勢很大，如果一個企業(yè)能夠在某個環(huán)節(jié)領先1%，那么在多環(huán)節(jié)上，則可能領先1.01的20次方，甚至100次方，這種優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)鏈放大的基礎。
圖1：鋰電池材料性能
來源：Nature，414，2001,359-367
與此同時，鋰電池實驗室技術儲備充足，潛在的提升空間巨大。目前，我們的鋰電池能量密度仍處于200wh/kg水平，而實驗室潛在的技術可以做到當前水平的20倍甚至更高。未來，產(chǎn)業(yè)界和學術界的挑戰(zhàn)依然巨大，我們在鋰電池技術上仍有很大的提升空間。上圖基本總結了目前不同電池材料體系的性能，其橫坐標代表容量，容量越大說明電池材料性能越好，縱坐標代表放電電壓，放電電壓越高說明電池材料性能越好。我們目前使用的磷酸鐵鋰電池和三元電池，還處在圖中左上角紅色位置，我們看到其距離理想的鋰金屬電池還有遙遠的距離。因此，優(yōu)秀的企業(yè)可以通過不斷地研發(fā)，保持領先地位。
三、“買貴”不是風險，“買錯”才是最大風險
在研究新能源行業(yè)的過程中，我逐漸加深了個人對于投資的理解。投資是用當下的現(xiàn)金去獲取未來的現(xiàn)金流，而時間t是上述兩者最重要的作用力。好的投資是時間t的增長函數(shù)，反之。風險和確定性充當了函數(shù)中的系數(shù)。整體上，我們希望投向未來成長空間巨大，即未來現(xiàn)金流高，同時確定性較高，風險相對來說較為可控的行業(yè)和標的。
很多時候，我根據(jù)基本的原理和常識進行投資，輔以專業(yè)的研究支持。在長期的投資過程中，我會忽略非核心的波動，堅守核心原理，專注于已發(fā)生現(xiàn)實和預判結果的差別，如果差別大，則及時進行修正。在不斷的跟蹤和持續(xù)研究中，努力抓住核心要素和生意的本質(zhì)，把復雜的體系簡單化。
選擇空間巨大，符合社會大發(fā)展趨勢的行業(yè)。行業(yè)空間決定這個行業(yè)內(nèi)公司發(fā)展的天花板，如果天花板過低，相應地，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)很難有好的成長空間，即使短期內(nèi)快速成長也會因很快碰到天花板而無法持續(xù)增長。因此，我在投資時十分注重成長空間。上述我提到投資是為了未來的現(xiàn)金流，而天花板較低的企業(yè)將會面臨未來現(xiàn)金流難以增長的情況。同時，我們要選擇符合社會發(fā)展大趨勢的行業(yè)，我們會明顯看到這類行業(yè)的快速增長，即使其增長過程中有一定波動，也不會改變上升勢頭，我們還可以在這種上升的大趨勢中不斷學習和調(diào)整。
基于底層邏輯和科學原理做判斷，在投資過程中不斷加深認識。認識新事物需要過程，我們對于新能源行業(yè)投資機會的判斷，正是源于早期的幾個基礎認識——能源行業(yè)是全球最大的行業(yè)，新能源各項技術相對于傳統(tǒng)能源開始具備明顯優(yōu)勢，并且優(yōu)勢還在加速積累，技術儲備充足，未來潛在進展空間巨大?；诖?，我們不斷對細分行業(yè)和公司的產(chǎn)品、生意模式、技術等進行研究并加深認識。在初期，基于底層科學原理進行投資，犯錯概率將更低。比如，我們很早就看好鋰電池的發(fā)展，原因很簡單，是因為鋰是自然界最輕的金屬，這從元素周期表就可以看出，而元素周期表改變的概率與太陽改從西邊升起的概率差不多低。因此，鋰的大方向是沒問題的。在正確的道路上繼續(xù)挖掘投資機會，成功的概率會更高。
短期受損但是長期發(fā)展不受影響的公司也值得關注。市場和行業(yè)隨時處于波動中，如供需關系的短期改變將會極大地影響相關企業(yè)的盈利情況。在這種情況下，我們需要判斷這種影響會長期存在還是一種短期現(xiàn)象。若是短期現(xiàn)象，待價值修復后，回頭看我們會發(fā)現(xiàn)市場當時過度的反應往往是長期投資布局的好時點。
避開財務造假和技術產(chǎn)品面臨淘汰風險的企業(yè)，不能“買錯”。投資就是陪伴優(yōu)秀企業(yè)共同成長，而選擇具有上述風險的企業(yè)無論如何都是不明智的，會有投資清零的風險，也會給投資注入完全不可控的風險因素。我一直認為，“買貴”不是風險，因為“貴”是人為定義的，每個人對“貴”的標準不一，同時，這種“貴”長期看可以被增長消化。而“買錯”是最大的風險，財務造假和技術產(chǎn)品面臨淘汰的公司是“買錯”的例證。
今年以來，重倉新能源版塊的基金業(yè)績亮眼。
四、2022年繼續(xù)看好能源革命主線帶來的長期投資機會
2022年繼續(xù)看好以新能源為代表的能源革命主線帶來的長期投資機會，這一主線所產(chǎn)生的投資時間和空間維度可以媲美歷史上的第一次和第二次工業(yè)革命，而我國在這次能源革命中處于全球的領先地位，大量中國的龍頭企業(yè)也是全球的龍頭企業(yè)。因此在國內(nèi)資本市場上，我們能夠分享到行業(yè)最好的發(fā)展成果，助力國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)加速發(fā)展。
國家“碳達峰，碳中和”的大戰(zhàn)略已經(jīng)明確了未來新能源行業(yè)的發(fā)展目標，而我們相信在政策和產(chǎn)業(yè)的共同努力下，未來新能源整個大產(chǎn)業(yè)將會迎來波瀾壯闊的發(fā)展。我們距離行業(yè)的天花板還有很遠的距離，無論是從產(chǎn)業(yè)規(guī)?？臻g的角度還是在技術潛能的角度看，新能源行業(yè)未來的潛力無限。
2022年包括鋰電池和光伏在內(nèi)的主要細分領域基本面依然處于快速增長階段，在這種快速增長的階段，產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)由于擴產(chǎn)周期長短不同，歷史產(chǎn)能擴張進度差異等等因素，容易出現(xiàn)個別環(huán)節(jié)的供給緊張從而拖累了整體銷售量的增長。但是從長周期的維度看，這些產(chǎn)能限制往往是一個短期階段的現(xiàn)象，長期看各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能會跟隨著真實需求的增長而不斷增長，最終都能夠滿足終端需求。而在這種短期波動的情況下，緊缺環(huán)節(jié)會賺取超額利潤而其他環(huán)節(jié)利潤受到擠壓，但我相信除了個別環(huán)節(jié)的供給是由于高壁壘造成的，會形成長期較好的經(jīng)營利潤，長期看這種短期的盈利波動對于公司長期投資價值影響較小。從長期投資的角度分析，目前無論是新能源車還是風電，光伏在全社會發(fā)電量中的占比均處于個位數(shù)的水平，未來的成長空間巨大，同時無論是政策支持還是經(jīng)濟性和產(chǎn)品性能均支撐這些產(chǎn)業(yè)在長周期中不斷發(fā)展上行。
具體到細分領域和方向，我們認為能夠始終帶領行業(yè)技術前進的企業(yè)長期看會創(chuàng)造超額價值，同時要規(guī)避潛在有被淘汰風險的技術和產(chǎn)品。根據(jù)行業(yè)基本面的發(fā)展情況展望，未來鋰電池的創(chuàng)新需要重點關注46800電池，硅碳負極，磷酸鐵錳鋰正極，CTP/CTC等技術的快速發(fā)展和應用，光伏方面則需要關注異質(zhì)結電池，顆粒硅量產(chǎn)化，大硅片等等方面的變化帶來的投資機會。
頭圖來源：123RF
標簽： 前海開源基金 基金經(jīng)理 崔宸龍
