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【四大非銀首席年度策略展望】券商行業(yè)2022年投資策略全解析

2021-11-26 14:53:58 來(lái)源:資本邦

今年以來(lái),券商板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好,與之相悖的是,二級(jí)市場(chǎng)股票表現(xiàn)不佳,截至11月25日,證券公司指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌9.41%,市場(chǎng)頂級(jí)人氣ETF、規(guī)模超241億元的券商ETF(512000)年內(nèi)下跌8%。

與之相對(duì)應(yīng)的,是各路資金不斷加碼券商板塊——

三季度末,公募基金對(duì)券商板塊(除東方財(cái)富)的重倉(cāng)股持倉(cāng)占比0.61%,環(huán)比21Q2的0.11%顯著觸底回升;

楊東掌舵的百億私募寧泉資產(chǎn)增持東方證券37萬(wàn)股H股股份;

北向資金大量買入東方財(cái)富,11月初至25日收盤累計(jì)凈買入額達(dá)到36.42億元,位居陸股通股票第二名,僅次于寧德時(shí)代;

市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)份額最近2個(gè)交易日連續(xù)凈增長(zhǎng)1.08億份,資金連續(xù)凈流入合計(jì)達(dá)1.17億元。最新估算規(guī)模達(dá)242億元,在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二。

……

2021年差強(qiáng)人意的券商板塊能否在來(lái)年迎來(lái)高光時(shí)刻?在2021即將收官之際,各家主流機(jī)構(gòu)的2022年非銀板塊展望陸續(xù)出爐,特地整理了中信建投、開源證券、國(guó)泰君安、華創(chuàng)證券四家機(jī)構(gòu)非銀團(tuán)隊(duì)的最新2022年展望,精煉核心觀點(diǎn),供各位投資者參考。

【中信建投:把握“財(cái)富管理+注冊(cè)制改革”雙主線】

券商輕資本業(yè)務(wù):居民財(cái)富加速入市,經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)成為核心業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。在“房住不炒+資管新規(guī)+資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革”的政策組合拳之下,居民財(cái)富持續(xù)從房地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。前三季度全市場(chǎng)偏股基金發(fā)行份額同比+16%,帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)/資管(含基金管理)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng),同比+19%/+25%。

券商重資本業(yè)務(wù):用資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,減值風(fēng)險(xiǎn)顯著緩和。前三季度上市券商自營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升,截至三季度末,上市券商金融投資規(guī)模合計(jì)4.53萬(wàn)億元,較年初增長(zhǎng)14%,實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入1244億元,同比增長(zhǎng)10%,平均投資收益率2.88%,伴隨固收類資產(chǎn)增加,收益穩(wěn)定性有所提升。信用業(yè)務(wù)方面,受益于股票質(zhì)押規(guī)模繼續(xù)壓降,減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步化解。

展望2022年,我們認(rèn)為,投資者應(yīng)該把握“財(cái)富管理+注冊(cè)制改革”雙主線,關(guān)注公募代銷/管理能力卓越的券商,以及投行承銷能力卓越的券商。

需求層面,居民財(cái)富持續(xù)入市仍是最重要的行業(yè)增量。權(quán)益配置需求明顯提升的背景下,經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)逐步增加,二者穩(wěn)定的收益成長(zhǎng)會(huì)平抑券商投行/自營(yíng)業(yè)務(wù)的部分波動(dòng),從而提振券商板塊整體估值水平。

供給層面,全面注冊(cè)制+北交所成立,將進(jìn)一步豐富權(quán)益市場(chǎng)供給。隨著北交所正式開市,進(jìn)一步補(bǔ)足支持中小企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)方面的短板,疊加證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量的要求不斷提高,加速不良出清,迭代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,擁有主動(dòng)定價(jià)權(quán)的頭部券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步凸顯。

投資建議:在中性假設(shè)下,2022年券商行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5560億元,同比+10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2113億元,同比+10%;ROE維持8%左右。建議重點(diǎn)關(guān)注:一是具備財(cái)富管理核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商,二是具備投行業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商。

【開源證券:券商行業(yè)景氣度延續(xù),大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線保持成長(zhǎng)性】

券商行業(yè)景氣度延續(xù),大財(cái)富管理業(yè)務(wù)線保持成長(zhǎng)性。在居民資產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移、注冊(cè)制改革深化和流動(dòng)性相對(duì)寬松的背景下,我們預(yù)計(jì)2022年上市券商整體凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)15%,行業(yè)ROE進(jìn)一步提升至10.2%;券商投資或仍將圍繞大財(cái)富管理主線,流動(dòng)性和股市beta因素或成為券商資金型業(yè)務(wù)利潤(rùn)邊際變化的重要催化,關(guān)注低估值頭部券商機(jī)會(huì)。

券商板塊性機(jī)會(huì)缺失,財(cái)富管理主線走出獨(dú)立行情。截至11月25日,券商板塊跑輸大盤,下半年市場(chǎng)成交量持續(xù)火熱,大財(cái)富管理業(yè)務(wù)較強(qiáng)的券商走出較強(qiáng)的獨(dú)立行情,同時(shí)9月北交所設(shè)立驅(qū)動(dòng)券商有所上漲。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和對(duì)資本金依賴加大帶來(lái)板塊性機(jī)會(huì)缺失?;久婵?,券商景氣度延續(xù),2021前三季度40家上市券商營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比分別+15%/+23%,在2020年三季度高基數(shù)下,仍能實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的正增長(zhǎng)。

財(cái)富管理和資產(chǎn)管理為未來(lái)盈利成長(zhǎng)性主要驅(qū)動(dòng)。(1)財(cái)富管理:2021市場(chǎng)活躍度較高,預(yù)計(jì)2022年全市場(chǎng)成交額將維持高位。券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化,產(chǎn)品代銷收入有望保持高速增長(zhǎng),驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),基金投顧作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型重要抓手,AUM及客戶數(shù)不斷增長(zhǎng)。(2)資管:公募業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高盈利,隨著政策放開,及公募規(guī)模不斷增長(zhǎng),多家券商積極布局公募業(yè)務(wù)。同時(shí)券商主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型有望驅(qū)動(dòng)資管業(yè)績(jī)高增,未來(lái)財(cái)富管理和資管有望成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。

投行業(yè)務(wù)后續(xù)或?qū)⒎啪?,直投及跟投盈利貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

(1)投行:2019年科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制,資本市場(chǎng)迎來(lái)深改,IPO規(guī)模自2019年起實(shí)現(xiàn)高增,經(jīng)歷兩年高增長(zhǎng)后,2021年下半年起IPO規(guī)模同比有所下降,投行業(yè)務(wù)更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展,投行業(yè)務(wù)盈利增速或有所放緩。

(2)投資:目前多數(shù)券商將方向性自營(yíng)敞口額度控制在較小規(guī)模,發(fā)力衍生品等非方向性業(yè)務(wù),風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較小,利于平抑市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)直投和跟投業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增加,未來(lái)投資業(yè)務(wù)整體收益有望更加穩(wěn)健。

(3)信用業(yè)務(wù):兩融規(guī)模擴(kuò)張,驅(qū)動(dòng)利息凈收入增長(zhǎng),股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。

【國(guó)君:投資券商股的下一個(gè)共識(shí)——機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)】

居民財(cái)富管理需求爆發(fā)推動(dòng)了機(jī)構(gòu)客戶規(guī)模及其對(duì)券商服務(wù)需求的提升,券商行業(yè)受益由機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高增帶來(lái)的盈利超預(yù)期。受益于居民財(cái)富管理需求的爆發(fā),機(jī)構(gòu)客戶的管理規(guī)模會(huì)快速增長(zhǎng),資管的整體規(guī)模從2017年的53.57萬(wàn)億增長(zhǎng)到2021年中的63.73萬(wàn)億。資產(chǎn)管理規(guī)模的快速擴(kuò)張帶來(lái)機(jī)構(gòu)客戶對(duì)投資咨詢、托管、融券、衍生品等業(yè)務(wù)需求的快速增長(zhǎng)(均維持50%以上增速)。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,投資者對(duì)財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來(lái)券商行業(yè)的盈利增長(zhǎng),更多關(guān)注在代銷和資管環(huán)節(jié),在代銷和資管上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商股漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于市場(chǎng)。但機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)券商行業(yè)的盈利貢獻(xiàn)并未被充分認(rèn)知,相關(guān)個(gè)股漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)。

頭部券商具備的三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),使其更能從機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)中受益。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看,包括席位、托管、融券、衍生品在內(nèi)的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的CR5分別為26%、80%、72%和69%,均遠(yuǎn)高于券商其他業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額集中度。其核心原因在頭部券商具備的以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):1)先發(fā)優(yōu)勢(shì),具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商均是首批獲取相關(guān)試點(diǎn)業(yè)務(wù)的券商;2)人才優(yōu)勢(shì),頭部券商人均薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先可比同業(yè),高素質(zhì)人才的服務(wù)能力和業(yè)務(wù)水平更能滿足認(rèn)知水平高的機(jī)構(gòu)客戶的需求;3)融資成本優(yōu)勢(shì),其融資成本較同業(yè)更低,使得其更能滿足機(jī)構(gòu)客戶的資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)需求。

投資建議:我們認(rèn)為由居民財(cái)富管理需求爆發(fā)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)并不僅存在代銷和資管環(huán)節(jié),機(jī)構(gòu)管理規(guī)模的提升也將帶來(lái)機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)需求的提升,具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商更受益機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利超預(yù)期。

【華創(chuàng)證券:十年展望,任重道遠(yuǎn),未來(lái)可期】

2016年以來(lái)券商行業(yè)基本面改善,但估值未見系統(tǒng)性提升。我們預(yù)計(jì)伴隨行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期結(jié)束,未來(lái)十年行業(yè)平均ROE將由8.0%提升至14.2%。

權(quán)益市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,資管業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)增速最快的業(yè)務(wù)。過(guò)去15個(gè)月,股票+混合型基金增速達(dá)96.6%,居民理財(cái)資金入市成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)的主線。預(yù)計(jì)未來(lái)十年公募基金+券商資管AUM增長(zhǎng)3.16倍,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8倍。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)核心增量在于財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。券結(jié)模式有助于形成PB一體化服務(wù),提升機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的支撐。預(yù)計(jì)未來(lái)十年代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3倍,代理買賣證券業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.87倍。

投行業(yè)務(wù)可關(guān)注注冊(cè)制帶來(lái)的業(yè)務(wù)格局轉(zhuǎn)變。北交所設(shè)立、新三板改革,PE/VC引領(lǐng)投行資本化發(fā)展,實(shí)現(xiàn)企業(yè)全生命周期服務(wù)。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制下,浮盈收入有望為券商帶來(lái)持續(xù)性利潤(rùn)支撐。預(yù)計(jì)未來(lái)十年投行業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.83倍(不包含跟投浮盈)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)“由重向輕”轉(zhuǎn)變,關(guān)注客需型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。上市券商衍生金融資產(chǎn)+負(fù)債規(guī)模較年初增長(zhǎng)195%,衍生品業(yè)務(wù)對(duì)ROA提升及賦能經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)具有核心意義。

信用業(yè)務(wù)減值風(fēng)險(xiǎn)或大幅緩解,融券業(yè)務(wù)空間廣闊。2020年行業(yè)股質(zhì)業(yè)務(wù)減值準(zhǔn)備占股質(zhì)總規(guī)模比達(dá)7%,預(yù)計(jì)進(jìn)一步計(jì)提減值空間有限。預(yù)計(jì)至2030年融券業(yè)務(wù)利息凈收入將由75億元提升至335億元(CAGR+17%)。

預(yù)計(jì)未來(lái)十年重資本業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)提升2.84倍。行業(yè)或?qū)⒂稍龊褓Y本金階段走向杠桿提升階段,行業(yè)ROE受益提升。衍生品、融券等新興業(yè)務(wù)或?qū)⒃絹?lái)越多的貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

【券商ETF(512000)簡(jiǎn)介】

券商ETF(512000)跟蹤中證全指證券公司指數(shù),覆蓋了市場(chǎng)上所有上市半年以上的券商股,共50只。根據(jù)中證指數(shù)公司官網(wǎng)最新數(shù)據(jù),前5大權(quán)重占比達(dá)46%,前10大權(quán)重占比達(dá)62%,6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商,分享大券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值,另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性,是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

成份股盈利能力連續(xù)三年高增長(zhǎng),2021年前三季度歸母凈利潤(rùn)高達(dá)1604億元,同比增幅高達(dá)23%,刷新歷史最高前三季度利潤(rùn)記錄,持續(xù)驗(yàn)證券商行業(yè)高景氣延續(xù)!

頭部券商“強(qiáng)者恒強(qiáng)”,中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券4家頭部券商前三季歸母凈利潤(rùn)跨過(guò)百億門檻,而去年同期僅有中信證券一家;中小券商彈性更佳,中原證券、瑞達(dá)期貨、太平洋、國(guó)盛金控等多家小券商歸母凈利潤(rùn)增幅超100%。

【資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有新高度】

在資本市場(chǎng)深化改革新周期下,監(jiān)管層將持續(xù)提升直接融資比例作為資本市場(chǎng)改革的主要目標(biāo)之一。行業(yè)政策持續(xù)發(fā)力,進(jìn)入新一輪政策驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新周期。北交所的落錘成立,進(jìn)一步印證資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有的新高度,有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立,提升融資規(guī)模的同時(shí),為券商帶來(lái)更廣闊的業(yè)務(wù)空間和想像力。

【A股流動(dòng)性再上臺(tái)階,交投持續(xù)火爆】

截至11月25日,兩市連續(xù)25個(gè)交易日超萬(wàn)億成交。此前7月21日-9月29日連續(xù)49天成交額超過(guò)萬(wàn)億元,打破A股最長(zhǎng)歷史記錄,A股已經(jīng)正式邁入日均萬(wàn)億的成交水準(zhǔn)。持續(xù)的火爆成交將顯著刺激券商經(jīng)紀(jì)、兩融、自營(yíng)等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。

【券商ETF(512000)規(guī)模、交投位居全市場(chǎng)頂級(jí)】

據(jù)上海證券交易所11月25日公布的最新數(shù)據(jù),券商ETF(512000)當(dāng)日最新基金份額達(dá)224.58億份,最新估算規(guī)模達(dá)242億元,在滬深兩市所有行業(yè)ETF規(guī)模排名中高居第二!

2021年以來(lái)日均場(chǎng)內(nèi)成交額高達(dá)10.42億元,為頂級(jí)規(guī)模及流動(dòng)性ETF!

除了交易費(fèi)用更低(免收印花稅)之外,券商ETF(512000)相對(duì)個(gè)股的投資勝率也更高,截至11月17日收盤,券商ETF(512000)年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于50只成份股的39只,跑贏同期80%的成份股!趨勢(shì)行情如2020年5月28日至7月9日區(qū)間券商ETF(512000)漲幅為51.34%,全面復(fù)制了證券公司指數(shù)表現(xiàn)。券商ETF(512000)跑贏了45只成份股中的32只,跑贏了同期71%的券商成份股。

券商ETF設(shè)有聯(lián)接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531),同樣跟蹤中證全指證券公司指數(shù)(指數(shù)代碼399975),為互聯(lián)網(wǎng)上的投資者提供了一鍵買賣50只券商A股的高效投資工具。無(wú)場(chǎng)內(nèi)證券賬戶的投資者可在互聯(lián)網(wǎng)上代銷平臺(tái)7*24申贖券商ETF聯(lián)接基金的A類份額和C類份額,最低10元即可買入,便捷高效。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)(399975),中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日,發(fā)布于2013年7月15日,該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化,其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考,投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另,本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議,本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?;鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn),基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn),投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款,不保證一定盈利,也不保證最低收益。

頭圖來(lái)源:123RF