主營(yíng)藤椒油的幺麻子2020年收入和市占率雙雙下滑，而行業(yè)相關(guān)公司的營(yíng)收大多呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì);經(jīng)銷(xiāo)商是否有食品銷(xiāo)售許可資質(zhì)是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題之一，丁點(diǎn)兒食品IPO被否余溫未消，幺麻子疑似在經(jīng)銷(xiāo)商尚未取得食品許可證時(shí)，便忙著對(duì)其大肆銷(xiāo)售……
被稱(chēng)為“藤椒油第一股”的幺麻子食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“幺麻子”)擬赴深交所主板IPO，巧合的是，在其遞交招股書(shū)前，同屬四川省，且產(chǎn)品也包含藤椒油的四川丁點(diǎn)兒食品開(kāi)發(fā)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“丁點(diǎn)兒食品”)，其IPO申請(qǐng)前不久剛被深交所主板發(fā)審委否決。更巧的是，丁點(diǎn)兒食品被發(fā)審委關(guān)注的一些重點(diǎn)問(wèn)題，幺麻子似乎也存在。
幺麻子在招股書(shū)中將自己標(biāo)榜為藤椒油行業(yè)龍頭公司，然而在行業(yè)公司收入大增的情況下，其營(yíng)收增速卻逆勢(shì)下滑，且隨著原材料價(jià)格飆升，其此前的低成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失，未來(lái)盈利能力恐將大打折扣，因此幺麻子上市之路堪憂。
營(yíng)收增速逆勢(shì)下滑
從業(yè)績(jī)來(lái)看，幺麻子近年來(lái)的表現(xiàn)并不平穩(wěn)，據(jù)招股書(shū)顯示，2018年-2020年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元、4.10億元、3.57億元，后兩期同比增速分別為32.11%、-12.98%，2020年?duì)I收有所下滑。幺麻子稱(chēng)，餐飲行業(yè)受疫情影響明顯，調(diào)味品作為與其密切關(guān)聯(lián)的原材料，消費(fèi)也受到了一定抑制。
與幺麻子的解釋截然不同的是，2020年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)的產(chǎn)量、銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，2014年-2020年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2595億元增長(zhǎng)至3950億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.25%，2020年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 18.05%，遠(yuǎn)超此前年均復(fù)合增速，創(chuàng)下新高。究其原因，主要為新冠疫情使調(diào)味品消費(fèi)從餐飲烹飪轉(zhuǎn)向家庭烹飪場(chǎng)景，提升了家庭端調(diào)味品需求，面向消費(fèi)者的部分調(diào)味品企業(yè)在新冠疫情期間保持了良好增長(zhǎng)。
在招股書(shū)中，幺麻子選擇的同行業(yè)可比公司包括千禾味業(yè)、天味食品、恒順醋業(yè)、海天味業(yè)，2020年度，前述可比公司的營(yíng)收增幅分別為24.95%、36.90%、9.94%、15.13%，由此可見(jiàn)，幺麻子當(dāng)期營(yíng)收下滑12.98%的情況與行業(yè)整體趨勢(shì)相左。
那么，幺麻子當(dāng)年的營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)為何異于行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)呢?這還要從其主營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)起。
據(jù)招股書(shū)顯示，幺麻子主營(yíng)產(chǎn)品為調(diào)味油，其中細(xì)分品類(lèi)藤椒油為其拳頭產(chǎn)品，2018年-2020年，藤椒油營(yíng)收占比分別高達(dá)91.54%、91.71%、90.72%，如此高的營(yíng)收占比，意味著其高度依賴(lài)單一產(chǎn)品。
幺麻子的藤椒油是以鮮藤椒、非轉(zhuǎn)基因菜籽油為原料，以“悶制+鮮榨+超臨界萃取”的工藝制作而成，屬于麻系味特色調(diào)味食品，但相較于恒順醋業(yè)、海天味業(yè)的主打產(chǎn)品醋、醬油等調(diào)味料，其產(chǎn)品不具備大眾消費(fèi)品的剛需屬性，應(yīng)用場(chǎng)景相對(duì)較少。
此外，幺麻子的藤椒油還具有地域特色，其麻系口味的產(chǎn)品主要用于各類(lèi)川式菜品的調(diào)味，并且其原材料花椒的主要產(chǎn)地也位于川渝地區(qū)，這也表明其上下游均難走出西南區(qū)域。據(jù)招股書(shū)顯示，2018年-2020年，其西南地區(qū)市場(chǎng)的調(diào)味品及食品銷(xiāo)售收入一直位居首位，各期收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為56.42%、53.67%、51.69%，可見(jiàn)，西南地區(qū)市場(chǎng)占據(jù)了其業(yè)務(wù)的半壁江山，而其他區(qū)域市場(chǎng)收入占比很少超過(guò)10%，占比均較低。
相比之下，同屬于四川省，主營(yíng)產(chǎn)品為火鍋底料及川菜調(diào)料的天味食品，其銷(xiāo)售區(qū)域則相對(duì)分散，據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，其大本營(yíng)西南地區(qū)的收入貢獻(xiàn)率居首位，占比為29%，這一比重遠(yuǎn)低于幺麻子，此外，其華東地區(qū)、華中地區(qū)、華北地區(qū)的銷(xiāo)售占比分別為20%、19%、10%，市場(chǎng)分布更加合理，對(duì)比之下，幺麻子產(chǎn)品市場(chǎng)存在明顯的區(qū)域局限性。
還需要注意的是，由于幺麻子主打市場(chǎng)位于西南地區(qū)，故其經(jīng)銷(xiāo)商也主要分布于該區(qū)域，以2021年6月為例，其經(jīng)銷(xiāo)商總家數(shù)為445家，其中西南地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商為209家，占比高達(dá)47%，這意味著，其若想進(jìn)一步拓展全國(guó)市場(chǎng)，還需要在銷(xiāo)售渠道鋪設(shè)上下一番功夫。
市場(chǎng)份額急速下降
在招股書(shū)中，幺麻子自詡為細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，據(jù)和君咨詢(xún)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，幺麻子在藤椒油市場(chǎng)的占有率約為35%，市場(chǎng)份額位居行業(yè)內(nèi)首位。可有意思的是，招股書(shū)披露的報(bào)告期截止日為2021年6月末，但幺麻子卻并未披露2019年后的市場(chǎng)份額情況，這背后是否存在隱情呢?
事實(shí)上，幺麻子引用的和君咨詢(xún)也披露了2020年中國(guó)的藤椒油市場(chǎng)銷(xiāo)售情況，其中，當(dāng)年出廠口徑銷(xiāo)售規(guī)模約14.2億元，以幺麻子當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入3.57億元測(cè)算，其市場(chǎng)占有率約為25%，較上期下滑了10個(gè)百分點(diǎn)，顯然，對(duì)于市場(chǎng)份額急速下降這一不利因素，其在招股書(shū)中做了淡化處理。
上文曾提到，幺麻子將其2020年?duì)I收下滑歸結(jié)為疫情因素，但當(dāng)年其所在行業(yè)的整體規(guī)模有所擴(kuò)大，由11.4億元增至14.2億元。在市場(chǎng)擴(kuò)容的前提下，幺麻子的營(yíng)收及市占率大幅下滑，背后的原因是值得探討的，但其在招股書(shū)中除了以疫情因素回復(fù)外，并未予以更多解釋。
值得一提的是，在收入大幅下滑的情況下，幺麻子計(jì)劃大幅募資擴(kuò)產(chǎn)，據(jù)招股書(shū)顯示，此次IPO，其主要募投項(xiàng)目為年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目，擬募集資金為3.74億元，占本次擬募集資金的比重為60.74%。而2020年，幺麻子調(diào)味油及復(fù)合調(diào)味料的產(chǎn)能分別為11800噸及250噸，這意味著，項(xiàng)目完成后，其調(diào)味油的產(chǎn)能將是原來(lái)的2倍多，而復(fù)合調(diào)味料的產(chǎn)能將是原來(lái)的8倍多。
從產(chǎn)能利用率來(lái)看，2019年、2020年幺麻子調(diào)味油的產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%，復(fù)合調(diào)味料的產(chǎn)能利用率分別為61.61%、70.02%?？梢?jiàn)，幺麻子復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)能利用率僅7成左右，且也非其主打產(chǎn)品，此時(shí)大幅擴(kuò)張?jiān)摦a(chǎn)品的產(chǎn)能是否太操之過(guò)急了呢?
此外，2020年幺麻子的調(diào)味油銷(xiāo)量放緩，由上年的1.16萬(wàn)噸降至1.01萬(wàn)噸，故產(chǎn)出量同步縮減，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率大幅下滑。但從其2021年上半年銷(xiāo)售情況來(lái)看，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，以2019年銷(xiāo)量對(duì)比，2021年上半年?duì)I收規(guī)模占2019年全年?duì)I收的比例為49.01%。由于其產(chǎn)品沒(méi)有明顯季節(jié)性，這就意味著其2021年的營(yíng)收規(guī)模預(yù)計(jì)與2019年相當(dāng)，并不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在這種情況之下，其大幅擴(kuò)產(chǎn)又是否過(guò)于激進(jìn)呢?一旦擴(kuò)充的產(chǎn)能無(wú)法消化，導(dǎo)致成本增加，反而會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的壓力。
疑似向無(wú)許可證經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品
2021年丁點(diǎn)兒食品的IPO申請(qǐng)被深交所否決，這恐怕要讓同處于四川省，且有類(lèi)似產(chǎn)品的幺麻子打個(gè)“寒顫”了。對(duì)于丁點(diǎn)兒食品，發(fā)審委的關(guān)注重點(diǎn)包括：1.發(fā)行人經(jīng)銷(xiāo)商模式收入占比93%以上，向主要經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售金額與該等客戶(hù)自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況是否匹配?2.發(fā)行人的經(jīng)銷(xiāo)商、原材料供應(yīng)商、外協(xié)加工廠商是否獲得了食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可?而《紅周刊》記者翻閱幺麻子招股書(shū)時(shí)，發(fā)現(xiàn)其也存在類(lèi)似問(wèn)題。
按經(jīng)銷(xiāo)模式和直銷(xiāo)模式劃分，幺麻子的銷(xiāo)售收入主要來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)渠道，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷(xiāo)模式下的收入占比均在90%以上，主要通過(guò)覆蓋全國(guó)主要地市的一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)餐飲企業(yè)和家庭消費(fèi)者進(jìn)行銷(xiāo)售，且95%以上為傳統(tǒng)的線下銷(xiāo)售。而直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)的收入則不足10%。
標(biāo)簽： 幺麻子 擬深交所 IPO 優(yōu)勢(shì)
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