有“油茅”之稱的金龍魚又給投資者上了生動的一課，其剛剛披露的半年報顯示，上半年雖然營收增長了18.69%，但凈利潤卻同比下降了1.24%。按最新的中期業(yè)績計算，動態(tài)估值達(dá)到70倍左右。
對于金龍魚上半年增收不增利，很多人認(rèn)為是金龍魚是一家良心企業(yè)，自己扛下了原材料成本的上漲壓力。如果單純從基本面角度分析，金龍魚所有的產(chǎn)品都屬于市場競爭非常激烈的“紅海”市場，而且金龍魚上半年還上調(diào)了部分產(chǎn)品的銷售價格，且持續(xù)推廣高端產(chǎn)品，只是上述措施并未能完全抵消原材料成本上漲帶來的影響。此外，由于金龍魚大量的產(chǎn)品是銷往酒店餐館等大宗消費場所，而由于疫情出現(xiàn)反復(fù)，這些場所的經(jīng)營受到的影響也比較大。
所以大家應(yīng)該看到，前兩年被市場狂熱追捧的大消費實際上也有“命門”，并不是很多人認(rèn)為“民以食為天”的市場需求永不消失，大消費的業(yè)績就能持續(xù)增長。與此類似的還有涪陵榨菜，上半年營收增長12%，但凈利潤卻下降了6%，和金龍魚非常相似，也就是說大消費的不少龍頭企業(yè)都面臨相同的窘境。
于是我們回過頭來思考一個問題，那就是大消費的估值究竟怎樣才算合理?
對于大消費上市企業(yè)動輒50到100倍的估值，甚至超過業(yè)績增速兩三倍的估值，市場分歧一直比較大。支持者認(rèn)為，大消費上市公司有寬廣的產(chǎn)品護(hù)城河，有持續(xù)不斷的消費終端需求，有比較充裕的現(xiàn)金流，所以其估值可以維持業(yè)績增速的兩到三倍。所以貴州茅臺能以15%到20%的業(yè)績增速維持50倍左右的估值，海天味業(yè)能以20%左右的業(yè)績增速維持60倍左右的估值;反對者認(rèn)為，大消費上市公司終端產(chǎn)品的市場競爭非常激烈，是典型的“紅海”市場，無論是營銷還是凈利潤都難以維持持續(xù)的高增長，其估值應(yīng)該與業(yè)績增速持平，而對于業(yè)績下降的大消費上市公司更不可能給予過高的溢價，如業(yè)績波動明顯的涪陵榨菜、全聚德、東阿阿膠都是典型。
筆者認(rèn)為，對于大消費的估值應(yīng)該全方位去衡量，不僅僅是資本市場，還要對整個宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)政策變化全方位評估。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展順風(fēng)順?biāo)麄€社會生活水平穩(wěn)步升高，那么與人民生活密切相關(guān)的大消費可以給予較高的估值溢價。但是一旦整個大消費的外部環(huán)境出現(xiàn)了微妙的變化，那么在這個時候?qū)Υ笙M企業(yè)的估值就應(yīng)該冷靜看待，至少不能再給予過高的估值，因為大消費的終端產(chǎn)品受市場消費習(xí)慣的變化影響非常大，“刻舟求劍”一味想著靠人口紅利支撐高溢價的想法要不得。
