張憶東進(jìn)一步表示，“可以期待一下白酒行業(yè)明年最先提價(jià)的公司，這將幫助公司克服消費(fèi)稅等不利因素影響。對(duì)于投資者而言，在近期市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候進(jìn)行底部布局更具備性?xún)r(jià)比。”
相比白酒，榨菜、食用油、醬油等調(diào)味品龍頭近期多有漲價(jià)動(dòng)作，但市場(chǎng)響應(yīng)似乎并不積極。以涪陵榨菜為例，公司11月14日晚間宣布將各品類(lèi)價(jià)格上調(diào)幅度為3%-19%不等，股價(jià)在11月15日漲停，但之后便開(kāi)始下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自11月16日至11月30日，涪陵榨菜累計(jì)收跌8.30%。分析來(lái)看，可能是這些企業(yè)仍有一定的經(jīng)營(yíng)壓力，即漲價(jià)幅度未能覆蓋成本上漲的幅度。而食用油龍頭在今年三季報(bào)中指出，“雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品的售價(jià)，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤(rùn)受到擠壓。”
因此，在與“嘴”相關(guān)的消費(fèi)龍頭中，漲價(jià)并不一定會(huì)形成新增業(yè)績(jī)，而行情的不同演繹是必然的。
在消費(fèi)龍頭以外的傳統(tǒng)藍(lán)籌中，如地產(chǎn)、銀行、家電等龍頭也有不同的機(jī)會(huì)等待挖掘。李慧勇表示，在地產(chǎn)政策邊際有望緩解的背景下，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈可能出現(xiàn)由于估值低而階段性反彈的機(jī)會(huì)。
查理投資董事長(zhǎng)李一丁在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)則認(rèn)為，“相比地產(chǎn)，銀行是不錯(cuò)的選擇，因?yàn)楣乐档停荒曩?0個(gè)點(diǎn)還是可以的。如巴菲特買(mǎi)Bank of America(美國(guó)銀行)，其實(shí)就是在做現(xiàn)金管理。”侯安揚(yáng)也認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)總體來(lái)說(shuō)應(yīng)該會(huì)有一定程度的復(fù)蘇，銀行應(yīng)該會(huì)好很多。
不過(guò)，李馳指出，“風(fēng)格轉(zhuǎn)換是一個(gè)長(zhǎng)周期的事情，至少是四五年甚至是六七年。比如現(xiàn)在最熱門(mén)的公司之一比亞迪，如果在十幾年前買(mǎi)了拿到兩年前也掙不了多少錢(qián)，但加上最近兩年，這就成了經(jīng)典投資案例了，巴菲特拿了那么多年現(xiàn)在也賺了幾十倍。所以，如果買(mǎi)了所謂的好公司，就需要忍受它長(zhǎng)期不漲(的情況)。”
互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)龍頭
政策清晰化與估值觸底
在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，如受反壟斷影響的騰訊控股、阿里巴巴、美團(tuán)等平臺(tái)公司今年以來(lái)均收獲18.32%以上的跌幅。這種情形或許是一種“錯(cuò)殺”。
方磊就此表示，“從近期高層及監(jiān)管機(jī)構(gòu)‘防止資本無(wú)序擴(kuò)張初見(jiàn)成效’等表述來(lái)看，目前互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管已經(jīng)取得了階段性進(jìn)展。長(zhǎng)期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是具備一定投資價(jià)值的。”
侯安揚(yáng)則指出，按照正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)邏輯來(lái)看，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的估值已經(jīng)極低了，出現(xiàn)了很好的機(jī)會(huì)。而讓他保持觀察的因素在于，“政策的不確定性因素還在，再?gòu)?qiáng)的護(hù)城河也難擋這樣的壓力。如果要投資這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，我建議，還是要判斷一下政策下一階段的做法。比如電子煙，原本這在全球都是一個(gè)消費(fèi)很旺盛的板塊，但在最新《中華人民共和國(guó)煙草專(zhuān)賣(mài)法實(shí)施條例》中，電子煙等新型煙草制品需要參照本條例卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，這意味著電子煙龍頭RELX(悅刻)的商業(yè)模式被重塑了，之前搭建的整個(gè)銷(xiāo)售渠道都成了無(wú)用功。”
因此，侯安揚(yáng)更看好一些新型消費(fèi)，“包括奶茶店、盲盒等年輕人喜歡的，即政策不會(huì)干預(yù)的領(lǐng)域。同時(shí)，它們又處于大家一起做‘蛋糕’的階段，競(jìng)爭(zhēng)比較緩和。”
李一丁則表示，“在互聯(lián)網(wǎng)布局上，我們基本上還是看好‘人無(wú)我有’競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。”
僅就操作來(lái)說(shuō)，保銀投資表示，“在目前還未看到監(jiān)管信號(hào)完成的背景下，我們更多的是采取對(duì)沖策略。具體而言，就是相對(duì)做多政策壓力小的，做空政策壓力大的;做多仍有內(nèi)生增長(zhǎng)，核心地位鞏固的，做空賽道放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇的;做多估值相對(duì)合理的，做空估值明顯過(guò)高的公司。在未來(lái)，我們傾向于尋找到能出海開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)或者能有效提高企業(yè)端生產(chǎn)效率的相關(guān)公司。”
集采推動(dòng)醫(yī)藥“由仿入創(chuàng)”
三大領(lǐng)域值得關(guān)注
與互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值進(jìn)入估值中樞附近的還有醫(yī)藥龍頭，如恒瑞醫(yī)藥今年以來(lái)累計(jì)收跌45.86%，估值處于近十年估值中樞的下軌。
在恒瑞醫(yī)藥之前，其他醫(yī)藥龍頭更是早早開(kāi)啟下跌模式。這種板塊性的估值下行，與醫(yī)藥集采關(guān)系緊密，而且《紅周刊》記者注意到，醫(yī)藥集采的范圍仍在擴(kuò)大。
據(jù)最新公開(kāi)資料顯示，11月26日，針對(duì)胰島素的全國(guó)藥品集中采購(gòu)在上海舉行，擬中選結(jié)果中，甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥、通化東寶和海正藥業(yè)分別有6個(gè)、6個(gè)、5個(gè)和1個(gè)產(chǎn)品中標(biāo)。其中，甘李藥業(yè)所有產(chǎn)品平均降幅為65.33%。雖然相對(duì)醫(yī)療器械等其他品類(lèi)而言，胰島素的降價(jià)幅度較低，并被市場(chǎng)解讀為優(yōu)于預(yù)期，公司股價(jià)也于11月26日大漲5.92%。但在11月29日至12月2日，甘李藥業(yè)股價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日下跌，累計(jì)跌幅達(dá)7.40%。
對(duì)此，保銀投資表示，集采對(duì)于器械和藥品行業(yè)甚至對(duì)于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)都產(chǎn)生了很大影響，引發(fā)了投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的擔(dān)憂(yōu)。不過(guò)，從中國(guó)的醫(yī)保支出水平來(lái)看，拋開(kāi)疫情影響，中國(guó)目前醫(yī)保支出水平仍然保持著每年10%左右的增長(zhǎng)，在醫(yī)?？偙P(pán)子不斷增長(zhǎng)的前提下，部分產(chǎn)品的降價(jià)必然帶來(lái)另外一批創(chuàng)新品種的加速增長(zhǎng)，比如國(guó)家每年一次的創(chuàng)新藥談判，越來(lái)越多的創(chuàng)新藥被納入醫(yī)保，創(chuàng)新藥的市場(chǎng)仍然保持高速增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械未來(lái)仍然有很大的成長(zhǎng)空間，“由仿入創(chuàng)”是未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，帶量采購(gòu)加速了行業(yè)創(chuàng)新的步伐。
同時(shí)，在投資機(jī)會(huì)上，保銀投資建議可以重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，一是創(chuàng)新藥行業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)新藥的政策目前比較明確，醫(yī)保談判的方式定價(jià)相較帶量采購(gòu)溫和很多，同時(shí)中國(guó)的生物科技企業(yè)的研發(fā)成果正逐步兌現(xiàn)，如天境生物的CD47抗體、信達(dá)&百濟(jì)神州的PD-1單抗、諾誠(chéng)建華BTK抑制劑等。借鑒日本武田的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，正是亮丙瑞林、蘭索拉唑等一系列重磅藥讓其擺脫仿制藥身份，從而成長(zhǎng)為全球大藥企的。中國(guó)仿制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型相對(duì)較晚，目前來(lái)看，第一個(gè)重磅藥企大概率會(huì)在這批生物科技公司中產(chǎn)生;二是創(chuàng)新生物藥的上游，因?yàn)橹袊?guó)的生物藥仍處在發(fā)展初期，用量快速增長(zhǎng)，上游的需求則迅速增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)上游企業(yè)在部分領(lǐng)域產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了進(jìn)口的水平，且價(jià)格卻是進(jìn)口的一半，具有明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。比如國(guó)內(nèi)一家做填料的公司，其目前產(chǎn)品性能已經(jīng)和國(guó)外成熟公司相當(dāng)，雖然在一些已經(jīng)量產(chǎn)的品種上替代進(jìn)口有一定難度，但在一些新立項(xiàng)的產(chǎn)品上份額已經(jīng)能夠做到跟國(guó)外企業(yè)五五開(kāi);三是CXO醫(yī)藥外包行業(yè)，因?yàn)镃XO給藥企提供研發(fā)和生產(chǎn)代工服務(wù)，隨著藥企的研發(fā)投入不斷增加，醫(yī)藥外包市場(chǎng)也保持著高速的增長(zhǎng)。同時(shí)，中國(guó)的CXO企業(yè)目前具備了全球競(jìng)爭(zhēng)力。以治療新冠的藥物COVID-19中和抗體為例，中國(guó)企業(yè)能夠?qū)⑺幤费邪l(fā)時(shí)間從傳統(tǒng)的12~18個(gè)月縮短至4.5個(gè)月，壓縮到之前28%的水平，它們憑借成本和效率的優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)了出海、完成了國(guó)際化。目前，很多公司海外的收入占比已經(jīng)超過(guò)80%。
同樣，李一丁表示，“我們重點(diǎn)投資技術(shù)領(lǐng)先對(duì)手5年的公司，如做CAR-T藥企。整體上我們聚焦兩個(gè)方向，一是跟疫情相關(guān)的新冠特效藥、綜合抗體、疫苗等;二是處于技術(shù)前沿的技術(shù)，包括基因編輯等。其中，基因編輯現(xiàn)在全世界也就六七個(gè)公司在做，比如醫(yī)美的基因編輯，它可以代替水光針，是一種全新的管線(xiàn)。相對(duì)而言，醫(yī)美的平臺(tái)公司投資價(jià)值就不會(huì)很高，我們可以看到，最近兩年一些做醫(yī)美打針的店越來(lái)越難賺錢(qián)了。另外，治療艾滋或者乙肝的新藥等也具有很高的投資價(jià)值，因?yàn)樗鼈兌际侨騜est in class(首創(chuàng))的藥。”
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