今年以來(lái),市場(chǎng)風(fēng)格快速切換,投資偏好逐漸從追逐行業(yè)龍頭切換到性價(jià)比更高的中小盤股票。過(guò)去“以大為美”的時(shí)代也在今年遭遇挑戰(zhàn),很多“頂流”基金經(jīng)理業(yè)績(jī)翻車,一度表現(xiàn)不佳的丘棟榮、曹名長(zhǎng)等出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),低估價(jià)值表現(xiàn)是曇花一現(xiàn)還是徹底反轉(zhuǎn)?
小盤風(fēng)格明顯占優(yōu)可能暫告段落
目前價(jià)值和小盤風(fēng)格處于占優(yōu)水平,8月以來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格收益差達(dá)到11.84%,而下半年以來(lái)中證1000與滬深300指數(shù)的收益差為11.95%,一些有鮮明產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)如醫(yī)藥、新能源、白酒等,或受估值破裂繼續(xù)下行,或因行業(yè)景氣和估值雙高而在高位盤桓。對(duì)比看,重點(diǎn)布局中小盤股票的產(chǎn)品同期維持漲勢(shì),而重倉(cāng)核心資產(chǎn)的基金大多偃旗息鼓。
具體來(lái)看,重點(diǎn)布局中小盤股票的產(chǎn)品今年業(yè)績(jī)相對(duì)突出,中融新經(jīng)濟(jì)、融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)等都獲得20%以上的收益,同時(shí)最大回撤不超過(guò)10%。以前者為例,基金重點(diǎn)布局兩個(gè)方向的中小市值個(gè)股:一是如鋼研高納、新宙邦等在新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)口替代空間大的核心材料器件設(shè)備等;二是堅(jiān)朗五金、博騰股份等與新興消費(fèi)、老齡化相關(guān)的消費(fèi)品種,后者增持去年估值被殺得很低的部分中小股票,例如文燦股份、愛普股份等。
不過(guò),從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看,白酒、銀行、地產(chǎn)等大盤風(fēng)格行業(yè)相繼上漲,延續(xù)近半年的小盤風(fēng)格占優(yōu)的行情可能暫告一段落。從市場(chǎng)走勢(shì)看,核心資產(chǎn)經(jīng)過(guò)半年調(diào)整,估值已經(jīng)下降到歷史均值以下,部分基本面沒(méi)有大幅惡化風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)龍頭重新具備性價(jià)比。
從產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看,雖然新興產(chǎn)業(yè)目前景氣度很高,但發(fā)展路徑可持續(xù)性仍有待觀察,而且尚未出現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新,低基數(shù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性高增也難以持續(xù)。當(dāng)前市場(chǎng)仍以存量經(jīng)濟(jì)為主,A股市場(chǎng)中也以存量博弈為主,在當(dāng)前市場(chǎng)背景下更大可能回歸大小盤均衡。
低估價(jià)值策略尚能飯否?
在中小盤股走俏的同時(shí),中歐潛力價(jià)值、中庚小盤價(jià)值為代表的小盤價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品重回市場(chǎng)視野。2019年以來(lái),低估值策略相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)不佳,即便在今年上半年也是高估值指數(shù)收益更好,申萬(wàn)低市盈率指數(shù)下跌3.93%,申萬(wàn)高市盈率指數(shù)上漲19.24%。
兩只產(chǎn)品也經(jīng)歷了規(guī)模和收益雙下滑,中庚小盤價(jià)值連續(xù)兩年跑輸滬深300,產(chǎn)品2019年成立時(shí)規(guī)模近30億,而到2020年末規(guī)??s水三分之一。曹名長(zhǎng)管理的產(chǎn)品則遭遇更大比例贖回,中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)從106億一度降到27億,中歐潛力價(jià)值從30億變成16億,封閉三年的中歐恒利一開放就從74億降到4億。
分析這類公募產(chǎn)品的共同點(diǎn),實(shí)際上它們大多采用了PB-ROE的選投策略。其估值模型是市場(chǎng)上常用的比較估值方法,其假設(shè)是投資者愿意為成長(zhǎng)性更好的上市公司付出更高的股價(jià)。從普通理解看,該策略作用在于幫投資者迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中相對(duì)盈利能力強(qiáng),但凈資產(chǎn)溢價(jià)少的公司。由于買便宜票不太受公募認(rèn)可,因此堅(jiān)持這一思路的不多,他們對(duì)行業(yè)偏好不明顯,更看重的是ROE是否有改善的空間。
以曹名長(zhǎng)為例,在他的投資框架中并不刻意要求ROE的絕對(duì)值,而是估值和ROE的匹配,以金地集團(tuán)為例,當(dāng)前公司PB為0.97倍,全年ROE的一致預(yù)期為16.82%,這類估值明顯低于其價(jià)值的個(gè)股或是一類不錯(cuò)標(biāo)的。
近期市場(chǎng)整體仍延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì),市場(chǎng)成交額持續(xù)處于較高水平,雖然成交金額繼續(xù)擴(kuò)大,但是指數(shù)層面整體漲幅有限,主要還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn),在市場(chǎng)可能重回均衡背景下,自下而上考慮公司價(jià)值的投資方式可能更加適合未來(lái)的市場(chǎng)。
一個(gè)高景氣度賽道往往會(huì)被所有人看到,隨即很快被透支。同樣近期的市場(chǎng)也反映了如果小盤股過(guò)于擁擠,也讓階段被冷落的大盤股顯露機(jī)會(huì)。那么四季度,基金經(jīng)理比拼的或許不會(huì)是擁抱景氣賽道的速度,而是挖掘石頭的能力,因此PB-ROE對(duì)應(yīng)的公司質(zhì)量和價(jià)值的匹配,可能是四季度選基需關(guān)注的問(wèn)題。