受中報(bào)預(yù)期、政策傳聞，以及外資流出等因素影響，以白酒為代表的食品飲料板塊近期遭遇大幅回調(diào)。實(shí)際上，食品飲料板塊的基本面沒(méi)有發(fā)生特別大的變化，其調(diào)整的本質(zhì)原因在于經(jīng)歷2019-2020年兩年大漲后，板塊估值在歷史高位;但食品飲料優(yōu)秀的商業(yè)模式?jīng)]有變化，隨著板塊調(diào)整和業(yè)績(jī)釋放，估值回歸到合理區(qū)間后，仍然具備較好的投資價(jià)值。雖然2021年消化估值不一定有好的表現(xiàn)，但長(zhǎng)期依舊很好。
短期調(diào)整無(wú)損商業(yè)模式
高盈利能力、護(hù)城河優(yōu)勢(shì)未變
6月以來(lái)，食品飲料板塊遭遇年內(nèi)第二輪下跌，且7月下旬出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢(shì)。整個(gè)板塊負(fù)面信息較多，首先是水井坊中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，引發(fā)對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚膿?dān)憂。其次是針對(duì)白酒消費(fèi)稅變動(dòng)的傳聞，帶來(lái)政策端的擾動(dòng)。最后還有教育行業(yè)“雙減”影響下，北向資金短期撤離對(duì)板塊造成負(fù)面沖擊。
但從本質(zhì)上說(shuō)，食品飲料板塊的高估值是引發(fā)調(diào)整的主要因素。我們從年初就判斷，今年食品飲料板塊收益率可能會(huì)跑不贏滬深300。經(jīng)歷2019-2020年兩年近220%的大漲后，板塊估值不斷創(chuàng)下歷史新高，目前也依然處在歷史90%分位附近，交易結(jié)構(gòu)相對(duì)擁擠。
另一方面，食品飲料長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健但欠缺爆發(fā)性。歷史來(lái)看食品飲料行業(yè)一年最多30%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ツ甑捉衲瓿跣袠I(yè)估值到了60倍以上，但是它沒(méi)有新能車、芯片等科技成長(zhǎng)板塊的高增速，難以在短期消化估值。隨著下半年業(yè)績(jī)基數(shù)回歸正常態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)演繹邏輯也將逐步從“基數(shù)”向“邊際”回歸和轉(zhuǎn)變。
今年整體來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一般，但流動(dòng)性相對(duì)充裕，資金更加青睞受益于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或能夠有高業(yè)績(jī)?cè)鏊賰冬F(xiàn)的板塊，這樣的板塊聚集在周期和科技。而食品飲料這樣的消費(fèi)類板塊，一旦出現(xiàn)負(fù)面信息，就可能會(huì)迎來(lái)退潮期。所以下半年來(lái)看，板塊的投資可能還需要整固消化，等待估值回歸合理區(qū)間。
不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，食品飲料優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式帶來(lái)的高盈利能力，以及護(hù)城河優(yōu)勢(shì)沒(méi)有發(fā)生任何變化。當(dāng)下高端白酒需求持續(xù)旺盛，動(dòng)銷及庫(kù)存保持良性，預(yù)計(jì)下半年批價(jià)還會(huì)繼續(xù)上行，有望帶動(dòng)次高端價(jià)格穩(wěn)中有升。大眾食品方面，啤酒龍頭呈現(xiàn)高端化加速趨勢(shì);調(diào)味品旺季將至，社區(qū)團(tuán)購(gòu)布局有望成為新營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn);乳制品競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)一步鞏固，集中度提升。所以在下跌調(diào)整后，也可著眼于長(zhǎng)期參與板塊投資機(jī)會(huì)。
食品飲料相對(duì)白酒波動(dòng)較低
投資者可通過(guò)指基分批布局
以食品飲料為代表的消費(fèi)類板塊，選擇主動(dòng)型基金和指數(shù)基金的投資者都不少。相對(duì)來(lái)說(shuō)，指數(shù)基金更加透明，也不存在風(fēng)格漂移的問(wèn)題，持倉(cāng)比較穩(wěn)定。今年不少主動(dòng)管理的消費(fèi)類基金都進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)換股，后續(xù)如果食品飲料板塊跌出性價(jià)比，指基可能是更好的投資選擇。
另一個(gè)問(wèn)題是，指數(shù)基金應(yīng)該選擇白酒這一細(xì)分子行業(yè)，還是食品飲料整個(gè)大行業(yè)?實(shí)際上，A股純粹的白酒上市公司較少，因此白酒指數(shù)波動(dòng)也會(huì)更大。而食品飲料除了白酒，還包含了啤酒、調(diào)味品、乳制品、休閑食品等賽道，同樣具備不錯(cuò)的投資價(jià)值。分散配置后，食品飲料相對(duì)白酒波動(dòng)更低，如果想要獲取相對(duì)更穩(wěn)的收益，食品飲料可能更適合一些。
目前市場(chǎng)上共有6只食品飲料行業(yè)指數(shù)基金，其中國(guó)泰國(guó)證食品飲料成立時(shí)間最早，也是目前規(guī)模最大的(截至基金二季報(bào))，喜好食品飲料長(zhǎng)期價(jià)值的投資者可以仔細(xì)篩選，操作方式上，建議通過(guò)網(wǎng)格法、金字塔法等逢低分批的方式，來(lái)分散短期波動(dòng)造成的影響。
