2022年1月10日，陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“源杰科技”)披露招股書，申報(bào)在科創(chuàng)板上市，擬發(fā)行不超過(guò)1500萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。
據(jù)悉，源杰科技是一家聚焦于光芯片行業(yè)的公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為光芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品等，目前主要應(yīng)用于光纖接入、4G/5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。
記者在查閱其招股書后，發(fā)現(xiàn)公司仍存在一些問(wèn)題。源杰科技報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)上下波動(dòng)程度較大，未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)令人擔(dān)憂。另外，公司多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資價(jià)格也存在疑點(diǎn)。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性堪憂
2018年-2021年上半年，源杰科技的營(yíng)業(yè)總收入分別為7041.11萬(wàn)元、8131.23萬(wàn)元、23337.49萬(wàn)元和8751.34萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1537.14萬(wàn)元、901.64萬(wàn)元、10176.20萬(wàn)元和2852.75萬(wàn)元。其中2019年和2020年，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為15.48%和187.01%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為-41.34%和1028.63%。公司業(yè)績(jī)上下波動(dòng)程度較大。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2020年的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，而源杰科技當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)增速較快，主要得益于25G激光器芯片系列產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)。
源杰科技主營(yíng)產(chǎn)品包括2.5G、10G和25G激光器芯片系列產(chǎn)品，其中，25G激光器芯片系列產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的收入分別為0萬(wàn)元、68.62萬(wàn)元、10056.74萬(wàn)元和1205.78萬(wàn)元，占各期主營(yíng)收入的比例分別為0、0.84%、43.09%和13.78%。
從上述數(shù)據(jù)不難看出，其25G激光器芯片系列產(chǎn)品在2020年表現(xiàn)的尤其突出，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入較上一年度增加了近一個(gè)億，而其當(dāng)年總收入也不過(guò)2.33億元。當(dāng)年，25G激光器芯片產(chǎn)品短期內(nèi)快速爆發(fā)，主要是因?yàn)?020年我國(guó)5G基站進(jìn)入大規(guī)模部署階段，基站數(shù)量大幅增加，帶動(dòng)了25G激光器芯片需求量增長(zhǎng)，受益于此，源杰科技的25G激光器芯片系列產(chǎn)品的銷售收入大幅增長(zhǎng)。要知道在2019年時(shí)，其此類產(chǎn)品的銷售數(shù)量還只有1.24萬(wàn)顆，但2020年突增到了229.16萬(wàn)顆。
銷量的暴增對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好，然而，真正的問(wèn)題在于，這樣瘋狂的增長(zhǎng)到底能持續(xù)多久呢?實(shí)際上源杰科技2021年上半年的數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了答案，2021年上半年，5G基站建設(shè)放緩，源杰科技應(yīng)用于5G移動(dòng)通信市場(chǎng)的激光器芯片產(chǎn)品出貨量較上一年度迅速減少，數(shù)據(jù)顯示，其25G激光器芯片的銷量?jī)H有51.71萬(wàn)顆，還不足2020年的四分之一。
對(duì)應(yīng)在業(yè)績(jī)上，2021年上半年，源杰科技的營(yíng)業(yè)收入為8751.34萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)為2852.75萬(wàn)元。而2020年，源杰科技的營(yíng)業(yè)收入是23337.49萬(wàn)元，大約為2021年上半年收入的2.7倍;扣非歸母凈利潤(rùn)是10176.20萬(wàn)元，大約為2021年上半年利潤(rùn)的3.6倍。由于源杰科技的產(chǎn)品不存在季節(jié)性特征，所以公司的業(yè)績(jī)明顯有所下滑。
實(shí)際上，從營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)還可以看出，該公司的毛利率也下滑了不少。2020年，源杰科技的綜合毛利率是68.15%，但2021年上半年的綜合毛利率下滑到了58.20%，較上一期下滑了9.95%。對(duì)此公司表示，2021年上半年，5G建設(shè)放緩，25G激光器芯片系列產(chǎn)品出貨量及價(jià)格下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，毛利率下降近10%。
作為光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游，源杰科技易受下游電信市場(chǎng)及數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求變化影響。如果未來(lái)下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，或者公司沒(méi)有及時(shí)推出適應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)品，恐會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)，其中風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
源杰科技的下游市場(chǎng)需求變化比較快，產(chǎn)品的迭代速度也很快，及時(shí)順應(yīng)市場(chǎng)需求，不斷研發(fā)并推出新的產(chǎn)品，是其持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，但是，從研發(fā)角度來(lái)看，源杰科技在這方面的重視程度似乎不足。
報(bào)告期內(nèi)，源杰科技的各期研發(fā)費(fèi)用率分別為10.66%、14.29%、6.73%和9.23%，而其招股書中選取的MACOM、聯(lián)亞光電、全新光電、仕佳光子和長(zhǎng)光華芯五家同行業(yè)可比公司同期的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為20.52%、21.45%、16.48%和13.73%，顯然，源杰科技研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)公司相比存在不小的差距。
從收入規(guī)模來(lái)看，源杰科技除了2020年收入超過(guò)2億元外，其他年度僅有數(shù)千萬(wàn)元，按照研發(fā)費(fèi)用率換算，其研發(fā)投入金額也并不高。公司規(guī)模不大，又缺乏研發(fā)投入的支撐，公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展情況難免令人擔(dān)憂。
股權(quán)交易價(jià)格疑點(diǎn)重重
2018年10月9日，寧波創(chuàng)澤云與源杰科技及全體股東簽署投資協(xié)議書，約定寧波創(chuàng)澤云以3000萬(wàn)元的價(jià)格受讓瞪羚創(chuàng)投7.5%股權(quán);寧波創(chuàng)澤云出資1125萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)源杰科技新增注冊(cè)資本62.3773萬(wàn)元。值得注意的是，明明是同一時(shí)間點(diǎn)的交易，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為16.44元/注冊(cè)資本，增資價(jià)格卻為18.04元/注冊(cè)資本，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格明顯低于增資價(jià)格，即使增資讓估值略有提高，這樣的價(jià)格差距還是偏大的。
此后的2019年3月16日，漢京西成以1200萬(wàn)元借款本金認(rèn)購(gòu)源杰科技新增注冊(cè)資本63.9768萬(wàn)元，此次增資價(jià)格為18.76元/注冊(cè)資本。就在同一天，瞪羚創(chuàng)投與嘉興景澤、貝斯泰電子簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，張欣穎、秦衛(wèi)星、秦燕生與漢京西成簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，張欣穎與成都蕊揚(yáng)、貝斯泰電子簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，對(duì)源杰科技相關(guān)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為16.44元/注冊(cè)資本，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本次18.76元/注冊(cè)資本，也低于2018年10月9日的增資價(jià)格。
那么，為什么其增資價(jià)格和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格屢屢出現(xiàn)不一致的情況呢?公司估值到底是怎么算的?這令人很是不解。
不過(guò)，接下來(lái)的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司則給出了解釋。2020年5月15日，瞪羚金石與國(guó)投創(chuàng)投簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為52.10元/注冊(cè)資本;張欣穎分別與工大科創(chuàng)、遠(yuǎn)景億城和先導(dǎo)光電簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為39.08元/注冊(cè)資本。
對(duì)于此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在差異，源杰科技在招股書中做出的解釋是“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在差異，原因主要系股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為股東先后協(xié)商確定，國(guó)投創(chuàng)投與瞪羚金石關(guān)于股轉(zhuǎn)事項(xiàng)商談晚于其他股東，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓在同一批次進(jìn)行，轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在差異。”
然而，源杰科技的上述解釋是存在疑點(diǎn)的。公司的解釋“股轉(zhuǎn)事項(xiàng)商談晚于其他股東”，卻并沒(méi)有一個(gè)確定的時(shí)間概念，兩者之間到底相距多長(zhǎng)時(shí)間?由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格“52.10元/注冊(cè)資本”和“39.08元/注冊(cè)資本”之間差距較大，如果兩者相差很短的時(shí)間，表明公司短期內(nèi)估值暴增，這樣的話，其估值增長(zhǎng)的原因恐怕就需要公司解釋清楚了，否則不排除其中有“哄抬”估值的可能。如果前后兩次交易商談間隔時(shí)間較長(zhǎng)，那么，在公司基本面和估值發(fā)生了很大變化的情況下，還按照很久之前商談的原價(jià)格執(zhí)行，其中的合理性同樣令人懷疑。
除此之外，2020年9月23日，哈勃投資、國(guó)開基金、國(guó)開科創(chuàng)與趙春暉、瑞衡創(chuàng)盈、瞪羚金石、寧波創(chuàng)澤云簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，雙方交易的價(jià)格為62.40元/注冊(cè)資本。與此同時(shí)，哈勃投資、國(guó)開基金、國(guó)開科創(chuàng)與欣芯聚源、源杰科技及全體股東簽署《投資協(xié)議》，將公司的注冊(cè)資本由2884.6411萬(wàn)元增至3004.8345萬(wàn)元，其中，哈勃投資和國(guó)開基金的增資價(jià)格為66.56元/注冊(cè)資本，欣芯聚源的增資價(jià)格為22.19元/注冊(cè)資本，價(jià)格也存在很大差異。
若從整體時(shí)間線來(lái)看，2018年10月9日，源杰科技增資價(jià)格為18.04元/注冊(cè)資本;2019年3月16日，增資價(jià)格為18.76元/注冊(cè)資本;2020年5月15日，增資價(jià)格為52.75元/注冊(cè)資本;2020年9月23日，最高增資價(jià)格為66.56元/注冊(cè)資本。從2019年到2020年，僅僅一年多時(shí)間，源杰科技大量引進(jìn)資本，整體估值也得以暴增，更重要的是，即使同此交易，價(jià)格也相差極大，這顯得十分奇怪。
值得一提的是，公司在招股書中表示“發(fā)行人歷史上曾與股東簽訂相關(guān)協(xié)議涉及特殊權(quán)利安排”，而其上述同一時(shí)點(diǎn)，不同交易價(jià)格的情況，是否是因?yàn)樯婕?ldquo;特殊權(quán)利安排”所致，公司并未給出詳細(xì)解釋，因此，對(duì)于公司“特殊權(quán)利安排”的具體情況，以及上述其同一交易時(shí)點(diǎn)不同交易價(jià)格出現(xiàn)的具體原因，還需公司進(jìn)行更詳細(xì)的披露。
營(yíng)收數(shù)據(jù)異常
值得一提的是，源杰科技的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)似乎還存在著異常。
我們知道，企業(yè)全年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額及當(dāng)年新增的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)金額理論上應(yīng)該與其含增值稅的營(yíng)業(yè)收入金額相當(dāng)，然而源杰科技披露的2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)卻存在疑點(diǎn)。
現(xiàn)金流方面，2021年上半年，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為9239.55萬(wàn)元(詳見附表)。剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)債新增引起的變化因素影響后，源杰科技2021年上半年與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的現(xiàn)金流入金額應(yīng)當(dāng)為9220.15萬(wàn)元。
經(jīng)營(yíng)性債權(quán)方面，源杰科技2020年和2021年上半年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款(含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、合同資產(chǎn)各項(xiàng)合計(jì)金額分別為6922.97萬(wàn)元和5990.42萬(wàn)元，由此可知，公司2021年上半年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)合計(jì)減少了932.55萬(wàn)元。
附圖:與營(yíng)收相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(單位：萬(wàn)元)
綜合源杰科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額和債權(quán)變化情況來(lái)看，2021年上半年其含稅營(yíng)收的理論值則應(yīng)該為8287.60萬(wàn)元，那實(shí)際情況又如何呢?
2021年上半年，源杰科技資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為8751.34萬(wàn)元，比前述理論值多出了463.74萬(wàn)元。并且，這還是在未考慮增值稅的情況下出現(xiàn)的結(jié)果，若算上增值稅的話，其含稅收入將更高，這意味著其含稅收入會(huì)比前述理論值高出更多。
據(jù)招股書披露，源杰科技適用的增值稅率有6%、13%、16%、17%，如果全部按照最低稅率6%來(lái)算，源杰科技2021年上半年的含稅境內(nèi)收入則應(yīng)該是9244.86萬(wàn)元，加上當(dāng)期境外收入29.77萬(wàn)元，則其總含稅營(yíng)業(yè)收入為9274.63萬(wàn)元，比前述理論值多出了987.03萬(wàn)元。由于其存在更高增值稅稅率的產(chǎn)品，因此，實(shí)際的差值將會(huì)更大。
顯然，源杰科技2021年上半年的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)得不到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和相關(guān)債權(quán)數(shù)據(jù)的支撐，對(duì)于這一奇怪的現(xiàn)象還需要公司進(jìn)一步做出解釋。
(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)
標(biāo)簽： 源杰科技 披露 招股書 業(yè)績(jī)
