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上半年僅3250萬元 百億收購來的公司正在毀掉萬達(dá)電影

2019-08-21 14:20:17 來源:界面新聞

作為收購萬達(dá)影視之后的首份中報,萬達(dá)電影(002739.SZ)交出的這份成績并不令人滿意。

這家影視院線公司今年上半年收入75.64億元,同比下降11.18%。比收入降幅更讓人“眼前一黑”的是凈利潤——同比下降61%至5.24億元。

對于這組數(shù)據(jù),公司方面解釋稱,2019年上半年全國電影票房同比下降,國內(nèi)銀幕數(shù)量保持增長,單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑,導(dǎo)致已開業(yè)影院票房及利潤降幅較大。此外,因電影制作行業(yè)存在年度內(nèi)業(yè)績實現(xiàn)的不均衡性,本報告期內(nèi)萬達(dá)影視主控電影上映較少,票房收入與利潤同比下降,導(dǎo)致公司業(yè)績同比變動較大。

其實把萬達(dá)電影的解釋歸納一下就是:行業(yè)不景氣,自身不過硬。

估值方面,萬達(dá)電影也是始終處于低位徘徊。截至8月20日,萬達(dá)電影報收15.3元/股,市值僅為318億元。這一市值幾乎是歷史低點。為何在今年5月成功收購萬達(dá)影視之后,萬達(dá)電影的估值卻陷入了死胡同?除了影視寒潮這一原因之外,還有沒有其它因素?

數(shù)據(jù)來源:WIND、界面新聞研究部估值為何上不去?

二級市場對萬達(dá)電影最熱議的話題,莫過于歷時數(shù)年最終完成收購萬達(dá)影視這件“壯舉”了。只是收購后的結(jié)果,和過程一樣不盡如人意。

回顧過去三年,萬達(dá)電影為了修改重組預(yù)案大費周章。

2016年5月12日,萬達(dá)電影首次發(fā)布重組預(yù)案,擬收購萬達(dá)影視100%股權(quán)(包括傳奇影業(yè)等資產(chǎn)),當(dāng)時給出的收購價為372億元。

這份重組預(yù)案公布之后,市場看好聲不斷。但隨后由于市場發(fā)生變化,2016年8月,重組宣告終止。

待到2018年3月,萬達(dá)電影第二次停牌啟動重組。此次的重組方案剔除了傳奇影業(yè),增加了電視劇制作公司新媒誠品。萬達(dá)影視的估值更是慘遭腰斬,降至116.19億元。同時,除了萬達(dá)投資所持標(biāo)的資產(chǎn)對應(yīng)作價為現(xiàn)金購買外,其余交易方式均改為發(fā)行股份購買。但這也并非重組最終方案。

2019年5月27日,重組歷盡波折的萬達(dá)電影公告稱,公司通過發(fā)行股票的方式以33.20元/股的增發(fā)價格共增發(fā)3.17億股,合計105.24億元的交易對價收購萬達(dá)影視 95.7683%的股權(quán),實現(xiàn)了向電影全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

收購終于塵埃落定。

雖說收購?fù)瓿珊?,萬達(dá)電影實現(xiàn)上游覆蓋了包括了主營電影、電視劇、游戲等內(nèi)容的萬達(dá)影視;中游覆蓋了以萬達(dá)影視參股的五洲發(fā)行為主的電影宣傳發(fā)行業(yè)務(wù);下游則覆蓋了包括了承擔(dān)播放渠道功能的國內(nèi)萬達(dá)院線以及國外Hoyts影院、主營廣告的萬達(dá)傳媒與Propaganda、主營在線票務(wù)與周邊衍生品的時光網(wǎng)。但在歷時3年之后,收購也變得不那么誘人了。

首先是來自資本市場的用腳投票,這一105.24億元的標(biāo)的公司并未給萬達(dá)電影估值帶來任何提升。在5月27日正式宣布成功收購萬達(dá)影視之后,二級市場反應(yīng)平淡,最終僅上漲2.75%。此后的一個月內(nèi),股價幾乎橫盤未有起伏。百億收購連一個水花也沒打起來。

二級市場之所以波瀾不驚,實則是對于影視制作公司資本化的疑問。而這一疑問不幸被驗證了。

一位不愿意透露姓名的傳媒行業(yè)研究員對界面新聞解釋,原本對于萬達(dá)電影的估值,是個可以按照票房預(yù)期來計算的,換而言之是個可預(yù)測的模型。每年相對較穩(wěn)定的觀影人數(shù),再加上一些爆米花收入,萬達(dá)電影未來的利潤相對可以保證。但是在收購了萬達(dá)影視之后,一切都變成了“看天吃飯”,什么時候能出爆款賺錢,誰都不知道。

事實上萬達(dá)電影上半年業(yè)績大幅下降,就是制作公司業(yè)績不均衡的體現(xiàn)。中報稱,由于2018年上半年萬達(dá)影視主控的電影《唐人街探案2》取得較高票房,因電影制作行業(yè)存在年度內(nèi)業(yè)績實現(xiàn)的不均衡性,本報告期內(nèi)萬達(dá)影視主控電影上映較少,票房收入與利潤同比下降,導(dǎo)致公司業(yè)績同比變動較大。

除了資本化的疑問,萬達(dá)電影自身也存在業(yè)務(wù)下滑等問題。

要知道,萬達(dá)影視承諾2018-2021年度凈利潤分別不低于7.63億、8.88億、10.69億、12.74億,4年合計近40億?,F(xiàn)在看來,2019年8.88億元的業(yè)績承諾,上半年僅完成了3250萬元。這個數(shù)字距離承諾,相差得可不止一點。

萬達(dá)影視今年開年不利。年初未能參與春節(jié)檔冠軍《流浪地球》的出品或發(fā)行,與排名第二的《瘋狂的外星人》也沒關(guān)系,僅僅是參與出品了《熊出沒·原始時代》以及《飛馳人生》《廉政風(fēng)云》的聯(lián)合出品。除此之外,萬達(dá)影視出品的《情圣2》原本也是其春節(jié)檔規(guī)劃的重頭戲,結(jié)果因吳秀波事件波及臨時撤檔。除此之外,《反貪風(fēng)暴4》、《過春天》、《人間喜劇》、《絕殺慕尼黑》等多部影片也均表現(xiàn)平平。

在這種情況下,萬達(dá)影視的注入,對萬達(dá)電影的估值非但不是一劑良藥,還可能是一劑毒藥。

影院的困局

一位投資人士用一句話概括了萬達(dá)電影目前境況:并購標(biāo)的帶弱了原本的估值模型,而原有業(yè)務(wù)也面臨行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)。

細(xì)看萬達(dá)電影半年報的收入明細(xì),不難發(fā)現(xiàn)除了電影制作收入的下降,票房、影院廣告以及商品餐飲銷售的收入均出現(xiàn)了下滑。

數(shù)據(jù)來源:公司公告、界面新聞研究部

票房等下降最主要的原因自然是行業(yè)問題。2019年電影行業(yè)依然不景氣。上半年,國內(nèi)實現(xiàn)票房311.7億元,同比下降2.7%。觀影人次8.1億,同比減少10.3%。比起過去幾年的增速,今年行業(yè)增速已經(jīng)落到了谷底。

而作為渠道方的萬達(dá)電影,在行業(yè)受到?jīng)_擊時,是第一波被牽連的公司。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)票房49.7億元,同比減少0.97%,觀影人次1.08億,同比減少9.36%,其中國內(nèi)票房41.7億元,觀影人次0.97億,境外票房8億元,觀影人次1,071.52萬。

除此之外,截至6月30日,萬達(dá)電影擁有影院617家,銀幕5487塊,影院建設(shè)和銀幕增長速度均有所放緩。

更值得注意的是,萬達(dá)單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑。

2018年萬達(dá)電影實現(xiàn)票房收入95.6億元,按照5279塊銀幕計算,單銀幕年收入為181.09萬元。用今年上半年的數(shù)字計算,這一收入僅為90.5萬元,年化計算后基本與去年持平。而這都是建立在不再增長的基礎(chǔ)上。

此外,另一個被寄予厚望的商品餐飲“爆米花”收入也正隨著票房收入下降同比下滑。上半年商品餐飲收入為9.34億元,同比下降6.4%,降幅略高于票房收入3.7%的降幅。作為彈性收入,爆米花在這一危機關(guān)頭顯然沒有幫上忙。